半導体はこう読む：装置・材料・後工程の勝ち筋【2025】

公開日：2025年10月5日｜カテゴリ：セクター分析｜著者：編集部

TL;DR（要点）

政策の継続性と為替・金利の組み合わせが、設備投資サイクルの温度感を規定すると考えられる。
勝ち筋は「装置（前工程）×特殊材料×計測・検査」の三点セットであり、後工程はサイクル次第で相対的な妙味が高まると見込まれる。
リスクは補助金の減額、規制変更、在庫調整の長期化であり、為替ボラティリティにも注意が必要である。

【ニュース調（創作）】2025年10月5日 18:30｜東京

半導体関連株に物色の矛先が向かった。市場関係者は「設備投資の再加速観測に加え、経済安全保障の文脈で国内基盤強化が意識されている」と指摘した。為替と金利の同時変動が続くなかで、装置と特殊材料、計測・検査の一角では買い戻しが先行し、後工程では業況の底打ち期待が意識されたとみられる。今後は発注残と稼働率、棚卸資産回転の改善が確認されるかが焦点になると予想される。

※本ブロックは記事内演出のための創作であり、実在の報道を引用したものではない。

（表1）為替・金利の組み合わせとセクター別の想定影響

為替×金利	外需（装置・材料）	計測・検査	後工程	投資家が見る指標
円安 × 金利安	売上と採算が同時に改善しやすく、受注回復が先行する可能性が高い。	需要の安定性が高く、量産・開発の両局面で堅調さを維持しやすい。	稼働率の改善は遅行するが、受注の底打ちが早期に観測される場合がある。	受注残、為替感応度、稼働率、サービス比率。
円安 × 金利高	外需は追い風だが割引率上昇でバリュエーションは抑制されやすい。	研究開発・歩留まり改善の需要が底堅く、ディフェンシブに機能しやすい。	金利上昇に伴う景気感応の高まりにより回復が遅れる可能性がある。	PERと実質金利、BEI、金利感応度マトリクス。
円高 × 金利安	為替逆風で採算が圧迫されやすく、見通しは保守化しやすい。	装置投資の見直しでも品質管理需要が残り、相対的に耐性が高い。	コスト圧力が下がる一方で需要回復は見えにくく、横ばいが中心となる。	為替ヘッジ方針、受注の通貨別構成、価格転嫁状況。
円高 × 金利高	外需とバリュエーションの両面で逆風となり、選別が強まると予測される。	必要投資としての需要は残るが、案件の優先順位が見直される可能性がある。	在庫調整が長期化し、稼働率の低下が継続する恐れがある。	案件キャンセル率、装置稼働率、在庫日数、粗利率。

注：記載は一般化した想定であり、個別企業の事情により結果は異なる。

（表2）需要ドライバー別の影響度とリードタイム

ドライバー	主な波及先	影響度	典型的なリードタイム	トラッキング指標
AI・データセンター	先端露光、成膜、検査、先端パッケージ。	高い。	6〜18か月。	データセンター投資計画、HBM/先端ロジックの受注。
車載（EV/ADAS）	パワー半導体、検査、信頼性パッケージ。	中〜高。	9〜24か月。	自動車生産計画、SiC/GaN受注、稼働率。
産業機器（省力化）	アナログ、センサー、実装・検査。	中程度。	6〜12か月。	設備投資DI、PMI、受注残。
コンシューマ	メモリ、後工程、材料。	低〜中。	3〜9か月。	在庫日数、小売販売統計、価格指数。

（表3）在庫循環ステージと着目KPI

ステージ	特徴	売上・利益への影響	確認すべきKPI
積み上げ局面	需要鈍化と供給継続で在庫が増加する。	値引き圧力と稼働率の低下が顕在化しやすい。	在庫回転日数、価格改定率、稼働率。
調整局面	生産抑制と受注の選別が進む。	売上は一時的に低下するが、粗利の底打ちが近づく。	受注残の減少ペース、リードタイム、歩留まり。
正常化局面	在庫が適正化し、受注が回復に転じる。	稼働率が改善し、利益率の回復が見込まれる。	受注/出荷比、稼働率、サービス売上比率。

（表4）バリューチェーン別の評価観点とチェック項目

領域	主な評価観点	チェック項目（例）
前工程	技術優位性、装置価格、サービス比率。	研究開発費率、インストールベース、フィールドサービス収入。
材料	代替困難性、品質安定性、長期契約率。	共同開発案件数、顧客集中度、トレーサビリティ体制。
計測・検査	欠陥検出能力、量産・開発の両面需要、導入障壁。	装置稼働率、導入サイト数、再現性/精度の改善度。
後工程	受注の弾力性、設備の汎用性、信頼性要件。	先端パッケージ比率、品質不良率、稼働率。

（表1）為替・金利の組み合わせとセクター別の想定影響
（表2）需要ドライバー別の影響度とリードタイム
（表3）在庫循環ステージと着目KPI
（表4）バリューチェーン別の評価観点とチェック項目

5. 政策トリガー：国内製造基盤と経済安全保障
9. まとめ：三点セットと定点観測でシンプルに管理する

5. 政策トリガー：国内製造基盤と経済安全保障

国内製造基盤の強化は、補助・税制・研究開発支援の三つを通じて装置・材料・検査と連動する。輸出管理や対内投資審査の運用は、特定技術の供給網に直接的な影響を与えるため、開示資料における地域別売上と顧客構成の変化を確認することが望ましい。政策の優先順位と予算配分は、中期的なキャパシティ増強の意思決定に影響を与えると考えられる。

（表5）三つのシナリオと評価の要点

シナリオ	マクロ前提	受注/稼働の想定	セクター内の相対強弱	投資家アクション
強気	円安継続、金利安定、政策支援強い。	装置・材料・検査が先導して回復する。	装置・検査＞材料＞後工程。	設備投資レバレッジの高い銘柄へ段階的にウエイトを高める。
ベース	為替・金利は中立、政策は継続。	受注は緩やかに改善し、業績の確認で評価が妥当化する。	検査・サービス収入が相対的に安定する。	R&Dとサービス比率の高い企業を軸に、分散構成を維持する。
弱気	金利上振れ、政策後退、需要鈍化。	在庫調整の長期化で稼働率が低下する。	検査 ≒ ディフェンシブ＞装置・材料・後工程。	エクスポージャーを縮小し、為替感応度の低い銘柄へシフトする。

（表6）四半期KPIダッシュボード（テンプレート）

カテゴリ	指標	定義	目安/注釈
需要	受注残	未出荷の受注総額。	QoQで増加に転じれば底打ちの兆しとなりやすい。
稼働	設備稼働率	主要工場の稼働率。	80%超で利益レバレッジが顕在化しやすい。
在庫	棚卸資産回転	売上原価÷平均棚卸資産。	改善が継続するかを四半期推移で確認する。
収益	サービス収入比率	保守・据付・アフターの売上比率。	比率が上昇するとサイクル耐性が高まる。
財務	フリーキャッシュフロー	営業CF−投資CF。	安定的なプラスは自社株買い・配当余力の裏付けになる。

（表7）主要リスクとヘッジの例

リスク	市場への影響	想定されるシグナル	ヘッジ/対応
補助金の減額・遅延	設備投資の延期・縮小により受注が減少する。	政府資料の文言変化、予算案の修正、プロジェクトの先送り。	装置・材料への集中を緩め、検査やサービス比率の高い企業を増やす。
金利の急上昇	バリュエーションの圧縮と需要の減速が同時に進行する。	BEI・実質金利の上昇、債券ボラティリティの拡大。	エクスポージャー縮小、為替ヘッジ比率の引き上げ、現金比率の増加。
在庫調整の長期化	稼働率の低下と価格競争が激化する。	在庫回転の悪化、価格指標の低迷、受注の先送り。	バリューチェーンの分散保有と、サービス収入の高い企業へのシフト。
為替の急変	採算と受注タイミングの不確実性が増大する。	為替ボラティリティの上昇、ヘッジコストの上昇。	通貨分散、ヘッジ比率の見直し、価格条項の再交渉。